Федеральное государственное автономное образовательное учреждение высшего профессионального образования

Национальный исследовательский университет

Высшая школа экономики

Факультет бизнес - информатики

Программа дисциплины

«Информационные технологии в анализе рынка ценных бумаг »

для магистерской программы «Бизнес-информатика»

направления 080700.68 «Бизнес-информатика»

Секция «Бизнес-информатика» кафедры бизнес-аналитики

Председатель Зав. кафедрой

________________ __________

“___” ________________ 2012 г. “___” ____________ 2012г.

Москва – 2012

Под влиянием современных Интернет-технологий в мире происходят коренные структурные преобразования процессов ведения бизнеса. В значительной степени эти изменения коснулись и финансовой среды, которая по своему характеру является одной из наиболее перспективных для электронной коммерции, так как допускает практически полную автоматиза-цию большинства процессов.
Интернет - это неформальная мировая компьютерная сеть, объединяющая миллионы пользователей, которая представляет собой открытую систему, не имеющую какого-то центра, из которого она может контролироваться. Интернет предоставляет несколько способов связи: через всемирную паутину (world wide web - www), электронные доски объявлений, электронную почту (e-mail). Общая черта этих способов - практически мгновенная передача информации. Для этого необходимо иметь компьютер с модемом и подключение в Интернет.
Торговля ценными бумагами через Интернет началась фак-тически в 1995 году в США, когда появились первые элект-ронные брокеры, в 1999году около 14% всех приказов посту-пало через Интернет. Более 30% объема торговли акциями НФБ и НАСДАК приходится на сделки через Интернет. В Ве-ликобритании количество сделок с акциями, совершаемых через Интернет, удваивается каждые 3 месяца. Внедрению Интернета в торговлю ценными бумагами способствует снижению ко-миссионных. По данным Business Week, приобретение 200 акций через Интернет обходилось в 8-29 долларов США, в то время как такая же сделка через классического брокера обошлась бы в 116 долларов США.
Электронная торговля является одним из ключевых факторов роста мирового фондового рынка. Сейчас мало кто сомневается в том, что за Интернет-технологиями стоит большое будущее, о чем ярко свидетельствуют объемы инвестиций в электронный бизнес, его впечатляющие обороты и капитализация. Некоторые аспекты вообще ставят под сомнение сам факт существования традиционных брокерских компаний в ближайшем будущем.
Сегодня мы стоим перед новой эпохой развития фондового рынка. Последствия, к которым приведет развитие Интернет-технологий в ближайшие 2-3 года, мы еще плохо себе представляем. Современная концепция развития фондового рынка России эти проблемы не учитывает. Дальнейшее развитие инфраструктурных институтов, законодательные и тех-нологические вопросы, связанные с использованием Интернета, не нашли отражений в той программе, которая сейчас формируется с участием профессиональных игроков и участ-ников рынка.
Еще 3-4 года назад Интернет представлял собой просто си-стему передачи информации, то сейчас электронные технологии активно входят в другие виды профессиональной деятельности, как на рынке ценных бумаг, так и на финансовых и товарных рынках. Интернет развивается подобно взрыву. В
1996 г. число пользователей Интернета в мире было 40 млн, а на сегодняшний день около 300 млн человек. Ожидается, что к 2005 г. число людей выходящих в сеть, превысит 1 млрд Более 150 государств имеют прямой доступ к сети. Практически каждые 2 секунды регистрируется новый пользователь сети Интернет.
Ожидается, что объем Интернет-экономики увеличится до
1 трлн долларов США в 2001 г. и до 3 трлн долларов США в 2003 г. В ближайшие 5 лет объем может быть увеличен более чем в 10 раз, достигнув отметки в 6,9 трлн долларов США.
Объем продаж через Интернет Европе в 2002 году увеличится почти в 7 раз и достигнет 2000 млрд долларов США. Таким образом, объем электронной торговли составит около 9% от всего объема мировой торговли товарами и услугами. Число покупателей в системах электронной коммерции должно вырасти с 31 млн долларов США в 1998 году до 183 млн долларов США в 2003 году.
Хотя развитие Интернета в России отстает по абсолютным показателям от США, темпы его роста превышают. Годовой прирост Интернет-аудитории в США в 1999 году составлял 15%, а в России - 108%. По итогам 2000 года Россия вошла в список 15 стран, в которых доля пользователей Интернета в общем объеме населения страны наиболее значительна.
В России Интернет-торговля развивается бурными темпами. В 1999 году торговля через Интернет достигла 111 млрд долларов США. По прогнозам, через 3 года объем продаж превысит 1,3 трлн долларов США. Это уже будет сравнимо с центрами торговли ценными бумагами в Нью-Йорке, Лондоне, Токио.
Интернет постепенно превращается в глобальную распреде-ленную среду финансовых транзакций и инвестиций. В насто-ящее время частный инвестор имеет доступ к такому же каче-ственному информационно-финансовому сервису, который ра-нее был доступен лишь крупным брокерам, банкам и другим институциональным инвесторам.
Благодаря Интернет-технологиям приобретение ценных бумаг, признанное во всем мире лучшим способом вложения свободного капитала, стало доступно всем желающим. В счи-танные секунды можно сформировать инвестиционный порт-фель, а затем управлять активами, без промедления получая всю необходимую информацию (котировки, анализ, прогнозы) в любой точке страны.
С развитием Интернета идет процесс демократизации дос-тупа участников к различным видам деятельности, в том числе торговой, банковской и информационному бизнесу. Россий-ский рынок ценных бумаг развивается значительными темпами и сейчас он достиг такого уровня, когда эффективное уп-равление им стало немыслимым без использования мощных компьютерных систем и современных средств телекоммуника-ции. Компьютеризация позволила совершить революцию как в обслуживании рынка, прежде всего через современные системы расчетов для участников рынка и между ними, так и в его способах торговли.
Компьютеризация составляет фундамент нововведений на рынке ценных бумаг таких как:
1. Новые инструменты рынка ценных бумаг - это много-численные виды производных ценных бумаг. Создание новых ценных бумаг их видов и разновидностей.
Блоковая торговля акциями на РТС.
Недавно на российском фондовом рынке появился новый инструмент. В феврале 2001 года Фондовая биржа РТС запус-тила по-своему уникальный проект - торговлю «блоками» из наиболее ликвидных акций. Новое начинание вызвало широкий резонанс в средствах массовой информации, что само по себе говорит об интересе, проявленном профессиональным со-обществом к этой инициативе.
Основная идея, заключается в том, что участник торгов получает возможность выставлять котировки и заключать сделки купли/продажи одновременно нескольких «голубых фишек», объединенных в один блок.
В состав блоков входят наиболее ликвидные акции, допущенные к обращению в РТС, при этом для минимизации рисков соотношение ценных бумаг в блоке оптимально. В блок ценных бумаг вошли 300 обыкновенных акций РАО «ЕЭС России», 5 обыкновенных акций ОАО «Лукойл», 190 обыкновенных акций ОАО «Норильский никель», 6 обыкновенных акций ОАО «Ростелеком», 200 обыкновенных акций «Сургутнефтегаз» 20 обыкновенных акций ОАО «Татнефть». Соотношение количества ценных бумаг в блоке определено, исходя из их доли в индексе РТС. Все представленные в блоке бумаги обращаются сейчас на бирже, и для покупки одного блока инвестору необходимо вложить всего примерно 160 долларов США.
Поскольку стоимость блока ценных бумаг коррелирует со значением индекса РТС на 99%, инвесторы получают возможность вкладывать средства в наиболее ликвидные российские ценные бумаги, не заостряя внимание отдельно на каждом из эмитентов. По существу, биржа предлагает участникам торгов выставлять котировки и заключать сделки купли-продажи с аналогом индекса РТС.
Цена конкретной акции в блоке ценных бумаг определяется на основе методики описанной в «Условиях осуществления клиринговой деятельности РТС» и утвержденная ФКЦБ России. Согласно этой методике процесс определения цены каждой акции в блоке ценных бумаг состоит из двух этапов:
1) определяется вес каждой ценной бумаги в блоке;
2) определяется цена покупки/продажи каждой акции в блоке ценных бумаг.
Идея создания подобного инструмента не является новой. Так, на Западных фондовых рынках достаточно широкое применение получили инструменты, ориентированные на фондовые индексы различных бирж. Однако в нашей стране непосредственная торговля фондовым индексом, не являющимся ценной бумагой, зарегистрированной в ФКЦБ России, возможна только в рамках срочного рынка. Сегодня блочная торговля в РТС может стать одним из «мостов», связывающих срочный рынок со спот-рынком.
1. Новые системы торговли, основанные на использовании компьютеров и современных средств связи позволяют вести торговлю в автоматическом режиме, т.е. без посредников (Ин-тернет-трейдинг, Интернет-банкинг).
2. Новая инфраструктура рынка это современные инфор-мационные системы, системы клиринга и расчетов, депози-тарного обслуживания рынка ценных бумаг.
Депозитарно-клиринговая система.
Торговля большими объемами акций на больших террито-риях требует наличия крупных централизованных депозитариев и расчетно-клиринговых организаций, производящих расчеты по сделкам и перерегистрацию прав собственности на ценные бумаги. Для выполнения этой задачи была образована Депозитарно-клиринговая компания, а в некоторых городах - расчетно-депозитарные центры. Депозитарно-клиринговые организации работают пока в автономном режиме, осуществляя функцию трансфер-агента, т.е. накопление информации и ре-гулярной передачи ее организациям, ведущим реестры акцио-неров. В будущем возможно объединение депозитарно-клирин-говых систем с РТС.
Такая система должна обеспечить обработку различных видов ценных бумаг, автоматизацию различных видов деятель-ности на рынке ценных бумаг: эмиссионной деятельности, по вторичному обращению, расчетов и выплат дивидендов. Кроме того, должна быть предусмотрена возможность выдачи на печать документов, необходимых как эмитенту, так и инвесто-ру. При проведении междепозитарных операций в случае пе-редачи данных по модемной связи либо на магнитных носите-лях информация должна быть зашифрована, защищена элект-ронной подписью, т.е. должны соблюдаться все необходимые меры для защиты обеспечения сохранности информации. Междепозиарные операции предполагают выполнение не только переводов, но и первичной размещение и погашение ценных бумаг.
На рынке депозитарных компьютерных программ предло-жение сейчас очень велико, к тому же потребители таких про-грамм уже прошли стадию становления, сформулировали тре-бования к программному обеспечению. Сейчас разработчики и финансовые институты заинтересованы в том, чтобы на рынок допускались только высококачественные программные продукты. Функции сертификации программного обеспечения в области депозитарного-клиринговой деятельности выполняет негосударственная некоммерческая Профессиональная организация регистраторов, транс-агентов и депозитариев (ПАРТАД). Сертификация программных продуктов способствует прибли-жению их к общему функциональному стандарту и требованиям законодательства. Сертификация программ производится в соответствии с Требованиями к программному обеспечению, разработанными ПАРТАД. Аналогичная сертификация проводится и для программного обеспечения держателей реестра акционеров.
Сегодня мы находимся на этапе создания автоматизированных систем сбора заявок и можем стоить полноценные автоматические Интернет-системы. Нужно идти к комплексным системам удаленного обслуживания клиента, где все услуги могут быть получены клиентом удаленно. Каждый сможет сам управлять своими активами и поддерживать электронные рас-поряжения по всем видам деятельности. Клиенту не нужно ехать к брокеру ни для перевода, ввода и вывода денег или ценных бумаг, ни для подтверждения реестра совершенных операций. Обслуживание клиента полностью переносится в онлайновое пространство, т.е. в режим реального времени.
Комплексная система это:
1) Интернет-трейдинг (торговля ценными бумагами);
2) Интернет-банкинг (управление денежными средствами);
3) Интернет-депозитарий (управление ценными бумагами).

Применение электронных технологий является одной из характерных особенностей развития современного российского фондового рынка. Они обеспечивают высокую динамику операций, существенно ускоряют расчеты, расширяют круг участников и уменьшают риски.

Под влиянием новых информационных технологий на современном этапе существенные изменения происходят и в управлении фондовыми биржами.

В их деятельности все более важную роль наряду с известными видами ресурсов - трудовыми и финансовыми - играет информационный ресурс.

Фондовая биржа представляет собой традиционно и постоянно действующий рынок ценных бумаг с определенным местом и временем продажи и покупки ранее выпущенных ценных бумаг.

Усилению роли биржи в торговле ценными бумагами способствуют тенденции концентрации и централизации капитала на самой бирже, возрастание компьютеризации ее операций, а также форм и методов сбора, доставки и обработки информации, прямое государственное регулирование операций биржи, усиление тенденций интернационализации биржевых сделок.

Основными центрами биржевой торговли в мире в настоящее время являются Нью-Йорк, Лондон, Франкфурт-на-Майне, Цюрих, Токио.

Существование биржевой торговли ценными бумагами требует увеличения числа ее участников. Каждый из них должен обеспечиваться оперативной и достоверной информацией, проводить квалифицированный анализ ситуации на рынке в целом и рынке отдельных ценных бумаг. События на фондовом рынке отражают состояние национальной экономики, поэтому должны обсуждаться в средствах массовой информации, как это принято во всем мире. Биржевая информация должна быть адресована не только профес сиональным участникам рынка, но прежде всего широким слоям потенциальных инвесторов. Эффективность современного рынка ценных бумаг во многом зависит от степени его компьютеризации. В настоящее время интенсивность процесса компьютеризации на рынке определяется следующими факторами: 1)

предметом и продуктом труда на фондовой бирже служат не какие-либо вещественные материальные ценности, а информация, хорошо поддающаяся преобразованию на «машинный язык»; 2)

участник биржевых операций, обладающий необходимой и своевременной информацией, получает возможность больше заработать и по этой причине стремится вкладывать средства в новые информационные технологии на бирже; 3)

для привлечения широкого круга клиентов как одного из условий современной конкуренции в биржевом деле необходим определенный уровень информационного сервиса каждого из них; 4)

эффективно работать на мировом фондовом рынке можно только обладая адекватным другим участникам рынка уровнем компьютеризации и возможностями выхода на телекоммуникации; 5)

получение своевременной, достоверной и полной информации о биржевых операциях становится необходимым условием принятия правильных решений, а также их выполнения.

Сегодня автоматизация в управлении биржевыми операциями стала средством для выживания. Именно применение современных компьютеров и средств связи приводит к коренной перестройке информационных технологий в биржевом деле, дает возможность повысить информативность всех участников торговли ценными бумагами, ускорить проводимые расчеты и улучшить условия труда людей.

Создаваемые компьютерные системы биржевых операций должны удовлетворять следующим требованиям:

надежность работы и оперативное восстановление работы при сбоях без потери обрабатываемой информации;

защищенность от несанкционированного доступа, разрушений и искажений;

комплексность, т.е.

Системная интеграция технического, программного, информационного обеспечения;

интеграция функций торговой системы и электронного депозитария с обслуживанием всего жизненного цикла ценных бумаг;

гибкость, т.е. возможность настройки на обслуживание различных типов финансовых инструментов без проведения крупномасштабных доработок;

новизна или возможность решения новых информационных задач по биржевым операциям;

оперативность реакции на запросы как локальных, так и удаленных пользователей;

возможность участия в торгах физических и юридических лиц в режиме реального времени (онлайновых, on-line) и в режиме отложенной обработки информации (офлайновом, off-line);

обеспечение всего потока транзакций с учетом пиковых нагрузок на рынке;

соответствие имеющимся международным стандартам.

Создание на рынке ценных бумаг современных информационных технологий - длительный и дорогостоящий процесс. Известно, что организация компьютерной системы биржи средних размеров (Парижской) потребовала 500 человеко-месяцев работы. В пиковые моменты в проекте было занято до 250 человек. Система рассчитана на 60 тыс. транзакций в день и включает 700 отлаженных и поддерживаемых программ для ЭВМ.

Российское биржевое дело развивается в условиях формирования смешанной экономики, ее нестабильности, сопровождается инфляцией, неразвитостью правовой базы и т.д. Все это налагает свой отпечаток на развитие информационных технологий в биржевом деле.

На деятельности биржи все заметнее сказывается влияние компьютеризации, существенно снижающей издержки и повышающей производительность сделок. В то же время в мире накоплен огромный опыт применения нейротехнологии и нейропакетов, ориентированных на решение задач финансового анализа и планирования, причем здесь большая роль принадлежит консультативным фирмам, которые специализируются на операциях фондовой биржи. Интуиция финансиста достаточно успешно подменяется прогнозами компьютера.

В состав пользователей информационных технологий фондового рынка входят государственные и частные организации, выпускающие в обращение ценные бумаги; инвестиционные фонды; брокерские и многие другие.

Особенно большого прогресса достиг процесс компьютеризации и применения современных средств связи в США, что способствовало повышению темпа роста производительности труда в биржевой сфере. В конце 1970-х и начале 1980-х годов рост производительности труда в банковском деле составил 10,4%, в операциях с ценными бумагами - 30,9, а в обрабатывающей промышленности - 2,3,

строительстве - 0,6, добывающей - 3,4% .

В мировой практике организации фондовых рынков существует институт маркет-мейкеров (дословно «создатель рынка»), обеспечи вающий устойчивость функционирования торговли для ее организаторов, участников и эмитентов. К стандартным видам работ и услуг маркет- мейкера можно отнести: 1)

поддержание двусторонних котировок в пределах нормативно заданного спрэда (разницы между максимальной ценой продажи и минимальной ценой покупки); 2)

возможность подачи заявок не только за свой счет, но и за счет своих клиентов; 3)

поддержание ликвидности акций; 4)

финансовое консультирование; 5)

проведение презентаций; 6)

регулирование «выбросов» акций на рынок и эмиссий; 7)

создание искусственного дефицита акций путем их целенаправленной скупки; 8)

монополизацию скупки акций у персонала эмитента; 9)

поиск серьезных инвесторов, готовых вкладывать средства в акции эмитента.

Для успешной работы российского маркет-мейкера необходимо решение ряда проблем. Во-первых, недостаток информации остается одним из главных препятствий для нормального развития фондового рынка, поэтому необходимы информационная прозрачность компании и создание стимулов для раскрытия информации о себе. Во-вторых, слабость инфраструктуры рынка и законодательной базы существенно повышает риск работы маркет-мейкера на рынке акций. В-третьих, в отличие от западного фондового рынка, где большая часть сделок заключается в автоматическом режиме, в России отсутствует хорошая техническая база. В-четвертых, участились случаи мошенничества на рынке, что также связано со слабым решением технических вопросов.

Для финансовых систем развитых стран обычным способом привлечения средств в казну является выпуск государственных краткосрочных облигаций. Подобная практика применялась и в дореволюционной России. Еще в 1812 г. состоялся первый выпуск подобного рода долговых обязательств в целях получения дополнительных средств для покрытия российских военных расходов.

Одним из признаков вхождения России в стадию экономических преобразований стало создание Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ) и организация торгов по Государственным краткосрочным обязательствам (ГКО). В мае 1992 г. Банк России при содействии рабочей группы «Российско-американского банковского форума» разработал проект создания рынка ГКО. Рынок ГКО создан не только для вполне определенных финансовых целей, но на нем отрабатываются цивилизованные формы электронного торговодепозитарного обслуживания, устанавливаются удаленные терминалы, применяются передовые средства связи.

Реализация проекта создания и внедрения на ММВБ современного торгово-депозитарного комплекса начата в 1993 г. Для проведения торгов по облигациям в 1993 г. был подготовлен торговый зал ММВБ, в котором была развернута локальная вычислительная сеть, завершилась разработка программного обеспечения депозитарной и торговой систем для всего цикла существования облигаций - от их эмиссии до их погашения. На реальной торговой системе начато регулярное обучение трейдеров (уполномоченных сотрудников банков) правилам работы с электронной торговой системой ММВБ.

На российском рынке ценных бумаг устанавливаются информационные связи и контакты российских бирж с крупнейшими фондовыми биржами США, стран Западной Европы и Азиатско- Тихоокеанского региона. Регулирующим и направляющим деятельность рынка стала Комиссия по ценным бумагам и фондовым биржам при Президенте РФ. Кроме того, был создан консультативнокоординационный орган - Федерация фондовых бирж, в состав которой были включены представители фондовых бирж разных регионов Российской Федерации.

Наиболее активно развитие рынка ценных бумаг началось с 1993 г., с расширением видов ценных бумаг, ростом их объемов, появлением новых учреждений на рынке. Первоначально участники торгов (банки, инвестиционные, брокерские и финансовые компании) в ходе торговой сессии могли находиться только за терминалами локальной сети на вычислительном центре ММВБ. В результате развития рынка и расширения географии торгов была создана широкомасштабная в рамках страны финансовая сеть ММВБ, позволяющая проводить торговые операции не только в Москве, но и на удаленных торговых площадках в режиме реального времени. При этом была обеспечена минимизация задержки при удаленном подключении к торгово-депозитарной системе ММВБ, обеспечивающая равные возможности участников торгов.

Расчетную систему срочного рынка ММВБ составляют:

расчетный банк, функции которого выполняет Центральный банк РФ;

система электронных расчетов;

Система электронных расчетов построена по принципу звезды с центральным вычислительным центром на ММВБ и рабочими мес- тами, установленными в офисах участников расчетов. Рабочие места позволяют формировать платежные поручения в электронной форме, передавать их в вычислительный центр и получать из него выписки по счетам.

На ММВБ разработано автоматизированное рабочее место (АРМ) менеджера, позволяющее наблюдать за ходом торгов и позициями участников в реальном режиме времени. В частности, АРМ позволяет проверять позиции участников на соответствие лимитам.

Разработано программное обеспечение для мониторинга глобального риска ММВБ, для чего имеются специальные процедуры, позволяющие оценить качество депозитарного маржирования и риск ММВБ в целом.

Участник торгов (трейдер) имеет возможность:

получать постоянно обновляемую биржевую информацию;

оперативно выставлять (снимать) заявки в торговую систему с рабочего терминала инвестора в режиме реального времени, а для инвестиционной компании - вести торги от имени нескольких инвесторов с одного терминала;

формировать и печатать отчетные документы в любой момент текущей торговой сессии и за любой архивный день;

вести автоматический расчет доходности последней сделки, доходности покупки/продажи по наилучшей цене в текущий момент времени, доходности по максимальной/минимальной ценам сделки и заявки с начала торговой сессии;

с определенной периодичностью выставлять заявку в систему ММВБ до совершения сделки или отмены ее инвестором;

вести справочники ценных бумаг и клиентов;

выставлять заявки из заранее подготовленного справочника заявок и многое другое.

Уже в настоящее время участникам Российского фондового рынка доступны услуги многих компьютерных глобальных сетей: Relcom, Интернет, Bitnet, SprintNet. Используя возможности телеконференций, российские организации могут направлять объявления об эмиссии и предложения купли-продажи различных ценных бумаг. Абоненты системы включают три группы пользователей:

сотрудники ММВБ, управляющие ходом торгов;

трейдеры (маркет-мейкеры), принимающие участие в торгах;

другие специалисты, получающие биржевую информацию.

Защита от несанкционированного доступа в систему обеспечивается за счет использования процедур идентификации пользователя при входе в нее, разграничения полномочий абонентов, про граммно-реализованного шифрования данных при вводе, передаче и получении электронной подписи.

Расчеты между участниками ММВБ осуществляются путем передачи и приема электронных документов. Они представляют собой совокупность данных в машинной форме, которые создаются, обрабатываются и хранятся в памяти ЭВМ и передаются по телефонным каналам связи.

Электронные документы на перевод денежных средств, акций и облигаций, генерируемые системой торгов на ММВБ, считаются аутентичными бухгалтерским документам, используемым в соответствии с нормативными актами Банка России, и являются основанием для осуществления бухгалтерских записей. Для целей бухгалтерского учета могут создаваться бумажные копии электронных документов.

Электронные документы заверяются электронной подписью, которая обеспечивает идентификацию отправителей документов и защиту от несанкционированного создания и модификации документов. Первичным электронным документом, на основании которого осуществляется списание и зачисление средств на счета участников, является электронное платежное поручение. При осуществлении расчетов участникам представляются следующие вторичные электронные документы: выписка по счету участника после каждой операции по его корреспондентскому счету; сводная выписка по счету участника на конец каждого рабочего дня, уведомление о невозможности использования заказанной операции с указанием причины.

В России рынок ценных бумаг активно компьютеризируется, и на региональном уровне началось создание многотерминальных компьютерных систем профессиональных регистраторов, которые будут вести учет сотен тысяч акционеров для десятков акционерных обществ. Примером такой системы может служить программный комплекс автоматизации расчетно-клирингового депозитарного центра Фондового эмиссионного синдиката (Санкт-Петербург), предназначенный для автоматизации деятельности федерального и региональных расчетно-клиринговых депозитарных центров городских и районных депозитариев и депозитариев-регистраторов .

Между создающимися в России крупными автоматизированными системами существуют различия, поэтому имеют значение вопросы стандартизации и интеграции информационных потоков.

Электронный рынок ценных бумаг в России уже сложился, и в настоящее время идет этап его превращения в общероссийский, что потребует привлечения на этот рынок не только профессиональных участников (банки, финансовые компании, брокерские фирмы), но и как можно большего количества первичных инвесторов, в особенности физических лиц.

Одновременно участвовать в торгах смогут, если это потребуется, несколько тысяч пользователей. Региональные центры торговли в режиме реального времени смогут взаимодействовать с электронной торгово-депозитарной системой на Московской межбанковской валютной бирже, тем самым будет создано единое финансовое пространство в России.

В связи с развитием рынка ценных бумаг в России возникла необходимость его взаимодействия с фондовыми рынками мира. Это объясняется, в частности, стремлением российских бизнесменов размещать свободные денежные средства на счетах иностранных банков на более выгодных условиях, чем в России. Однако необходимым условием такой интеграции является высокая степень информированности и квалификации российских операторов в области размещения свободных финансовых резервов под портфели ценных бумаг иностранных фондовых рынков.

Рынок ценных бумаг основан на применении мировой телекоммуникационной системы JNTERSETTLE. С помощью спутниковых каналов связей между фондовыми и фондово-товарными биржами (магазинами) мира эта система осуществляет размещение кредитно-финансовых средств рынка капитала под портфели ценных бумаг, куплю-продажу на биржах как портфелей, так и отдельных ценных бумаг, их размещение по поручению клиентов в депозитариях бирж и банков, а также получение доходов от вложения активов банков под ценные бумаги.

На мировом рынке российские партнеры получают необходимый опыт работы с иностранными ценными бумагами. Увеличение оборота ценных бумаг и интернационализация сделок на бирже привели к необходимости использования самой современной электронной техники и средств связи. С этой целью было создано объединение рынка едиными системами электронной связи. Все биржи США, Западной Европы, Японии, Канады и ряда других стран объединены единой электронной, визуальной и компьютерной системой. Это позволяет поступающие заказы выполнять на любой из бирж в зависимости от наиболее благоприятной котировки.

Так, заключенные сделки на фондовых биржах обязательно вводятся в память ЭВМ, и сведения о них отражаются на экране в торговом зале, а также на мониторах дилеров и брокеров не только своей страны, но и за ее пределами. Созданная система автоматизации и компьютеризации биржевых оборотов препятствует части брокеров, дилеров и других посредников в совершении ими различных финансовых махинаций в этих процессах.

На рынке ценных бумаг важное значение придается электронному формированию и поддержке единого информационного пространства, поэтому актуальны стандартизация и унификация информационных потоков. К числу организаций, специализирующихся на координации и систематизации разнородных потоков информации, относится Корпорация по автоматизации индустрии ценных бумаг (США).

Международная организация по стандартизации определяет стандартные форматы сообщений получения и отправки ценных бумаг и распоряжений на их куплю-продажу, порядок кодирования ценных бумаг и нумерации сертификатов. Участникам фондового рынка во всем мире доступны услуги Интернета и других сетей. Эта система обеспечивает обмен информацией между всеми компьютерами, которые входят в сети, подключенные к ней, и ею активно пользуются биржи, брокерские конторы, инвестиционные и прочие компании. Разновидность компьютера и используемая им операционная система принципиального значения не имеют. При подключении какой-либо локальной сети к Интернету каждая рабочая станция ее также может получить доступ к этой сети. Есть и самостоятельные компьютеры, подключенные к Интернету (хост- компьютеры), которые вполне равноправны. В Интернете можно выделить поставщиков услуг, поддерживающих информацию на серверах и потребителей этих услуг, т.е. клиентов. Услуги Интернета построены на основе модели «клиент-сервер». Сервер- программа поддерживает определенную услугу сети, а программа- клиент обеспечивает пользователя графическим интерфейсом, делающим доступ к этой услуге простым и наглядным.

Интернет-серверами предоставляются следующие услуги:

электронная почта;

передача файлов;

работа на удаленном компьютере с помощью Telnet- протокола удаленного терминального доступа к сети;

телеконференции в реальном времени либо через электронную почту;

поиск ресурсов по ключевым словам;

объединение на www-серверах возможностей всех указанных средств, т.е. передача текстов, программ, графических изображений, звуков, видео, связанных структурой гипертекста.

На финансовом рынке широко используются возможности Интернета. Например, информация, интересующая участников фондовых бирж, часто размещается в телеконференциях сети Интернет.

Что же касается использования этой сети для организации торговли ценными бумагами, то здесь возникает ряд проблем.

Информационные технологии в управлении биржевыми операциями предоставляют пользователям не только информацию, связанную с торгами, но также экономические новости, сведения об эмитентах. Например, зарубежная система «Reuters Holdings PLS» насчитывает более 150 тыс. терминалов во всем мире, обеспечивает участникам торгов возможность заключения сделок в ее компьютерной сети, предоставляет оперативную информацию об экономическом положении предприятий, активах, сроках и местах аукционов, текущих котировках.

Многие субъекты финансового рынка - банки, брокерские компании, дилинговые центры и другие финансовые институты - испытывают большую потребность в техническом анализе рынков, прогнозировании биржевой конъюнктуры, в доступе к мировым информационным системам.

Развитие финансовых рынков во всем мире идет бурно, все более широкий круг инвесторов предпочитает вкладывать свои средства в ценные бумаги, которые обращаются на биржевом рынке. Выход России из кризиса 1998 г., ознаменовавшийся бурным ростом российской экономики, восстановление нормального диалога с инвесторами, проявившееся в реструктуризации долгов Лондонскому клубу, послужили надежной основой для восстановления нормального функционирования российского финансового рынка. Устойчивый интерес инвеститоров к российским ценным бумагам существенно повысил ликвидность рынка и, следовательно, надежность финансовых вложений.

Современное развитие информационных технологий кардинально меняет фондовый рынок. Все больше инвесторов отдают предпочтение интерактивному методу ведения торгов ценными бумагами, который позволяет им получать рыночную информацию в режиме реального времени и посылать заявки на продажу или покупку ценных бумаг брокеру, используя компьютер, а не телефон.

На западных рынках электронная торговля ценными бумагами давно стерла грань между офисом и биржей. Полностью автоматизированные системы вполне успешно выполняют функции брокеров на торговых площадках: сводят продавца с покупателем, заключают и исполняют сделки. Например, выйти в торговую систему SuperDot на Нью-Йорской фондовой бирже можно сейчас с любого персонального компьютера. SuperDot позволяет следить за ходом торгов, вводить и исполнять ордера. Подобных систем сейчас множество. Они пользуются заслуженной популярностью как у частных инвесторов, так и у крупных инвестиционных фондов. С их помощью инвестор, не выходя из дома, может оперировать практически любым финансовым инструментом - акциями, котируемыми на NYSE, AMEX, NASDAQ, ОТС и других торговых площадках, государственными ценными бумагами, корпоративными облигациями, паями взаимных фондов, опционами, фьючерсами и т.д. И сейчас до 90% ордеров в торговые системы западных бирж поступают в электронном виде и исполняются автоматически, причем около половины из них приходит через интернет.

Новый сегмент рынка был создан за ничтожный по меркам западного фондового рынка срок - всего за восемь лет: в 1992 г. в США были сделаны первые попытки организовать торговлю ценными бумагами в сети. Создание систем для торговли акциями через Интернет в России только начинается. Правда, их развитие идет гораздо быстрее, чем оно происходило на Западе. Сегодня практически все идущие отечественные биржевые площадки занимаются развитием систем, которые дают доступ к торгам через Интернет.

Процесс внедрения комплекса услуг по интернет-дилингу проходил поэтапно.

На первом этапе можно было наблюдать в режиме онлайн за ходом торгов, видеть совершаемые сделки, текущие котировки по избранным инструментам, курсы валют и основные мировые биржевые индексы. Распространение такого рода систем позволило брокерам многократно расширить клиентскую базу, снизить издержки (свои и клиентов) на проведение операций и повысить доверие к себе клиентов (клиент получает возможность контролировать добросовестность выполнения брокером своих функций).

Российский рынок ценных бумаг развивается значительными темпами, и сейчас он достиг такого уровня, когда эффективное управление им стало немыслимым без использования мощных компьютерных систем и современных средств телекоммуникации. Прогресс в области применения на рынке ценных бумаг компьютерных технологий обусловлен еще и тем, что к настоящему моменту имеется богатейший мировой опыт по разработке таких технологий и внедрению их на мировых фондовых рынках. Если фондовые рынки развитых западных стран в своем формировании прошли все стадии от традиционных способов торговли с голоса до системы электронных торгов, то вновь создаваемые центры торговли ценными бумагами, минуя традиционные стадии развития торговли, сразу же внедряют у себя автоматизированные системы торговли, а также используют компьютерные технологии для обслуживания других секторов рынка (депозитарии, реестродержатели, системы для инвесторов, системы информационного обслуживания). Подобная же ситуация наблюдается на российском рынке ценных бумаг.

Можно назвать два фактора, оказывающие влияние на ускорение процесса внедрения компьютерных технологий на рынке ценных бумаг. Во-первых, с помощью автоматизированных систем можно значительно увеличить объемы торгов в результате роста количества предлагаемых видов ценных бумаг и количества участников торгов. Во-вторых, рынок ценных бумаг выступает такой сферой национальной экономической системы, где информация играет решающую роль. Следовательно, неизбежно должны развиваться способы оперативной доставки информации участникам рынка.

Проблемы компьютеризации рынка ценных бумаг необходимо рассмотреть в двух аспектах: использования на рынке компьютерных систем; информационного обеспечения работы институтов фондового рынка.

Сейчас наиболее известной в мире системой электронных торгов является всеамериканская система NASDAQ (National Association of Secerurities Dealers Automated Quotations), разработанная Национальной ассоциацией дилеров США NАSD (National Assosiation of Securities Dealers).

Система NASDAQ имеет три уровня доступа к информации. На первом уровне для всех пользователей системы доступна информация о котировках всех ценных бумаг, участвующих в торговле. Информация основывается на реально совершенных сделках. В 1985 г. система имела на первом уровне более 120 тыс. терминалов и позволяла обслуживать объемы сделок с ценными бумагами с оборотами более 125 млн акций в день.

На второй уровень, предназначенный для дилеров, поступает информация по предложениям на покупку или продажу. На этом уровне дилеры могут ввести в систему свои предложения на покупку или продажу ценных бумаг.

Информация, поставляемая на третьем уровне, доступна только членам биржи. В ней содержатся сведения о всех предложениях, стоящих в очереди, детали заключаемых сделок, данные о максимальных и минимальных ценах в течение дня по видам ценных бумаг.

В системе NASDAQ заявки на покупку или продажу ценных бумаг вводятся различными способами: с клавиатуры, с сенсорных экранов, при помощи синтезатора звука с голоса, с бумажных носителей. Возможность многократно возвращать дилеру введенные заявки для корректировки и уточнения обеспечивает надежность вводимой информации.

Выявление и систематизация встречных предложений производятся по принципу двойного аукциона, когда заявки упорядочиваются по ценам, а при равенстве цен – по времени поступления. Для заявок, ‘предложения по которым перекрывают друг друга, курс заявленных ценных бумаг пересчитывается так, чтобы количество бумаг, реализованных по этому курсу, было максимальным. После этого встречные скорректированные предложения возвращаются брокерам, которые могут подтвердить свое желание заключить сделку.

После подтверждения сделки оба участника рассчитываются друг с другом в расчетно-клиринговом центре и депозитарии соответствующей торговой площадки.

В России с 1994 г. была внедрена и успешно функционировала часть системы NASDAQ – система ПОРТАЛ (PORTAL). Эта система реализована в виде двусторонней связи между пользователями системы, находящимися в офисах, и центральным сервером системы и предназначена для обслуживания региональных торгов.

Система ПОРТАЛ была внедрена для организации торговли на внебиржевом фондовом рынке ассоциацией НАУФОР. В середине 1995 г. на смену системе ПОРТАЛ пришла отечественная Российская торговая система (РТС). Она является крупнейшим организованным сегментом внебиржевой торговли акциями отечественных эмитентов в России. Функционирование РТС обеспечивается некоммерческим партнерством «Торговая система РТС», образованным в начале 1997 г. Торговлю в РТС могут вести только члены партнерства. На начало 1999 г. членами партнерства являлись 496 компаний из различных городов России. РТС предоставляет два режима работы членам партнерства: просмотра и торговли. Режим просмотра позволяет участнику торгов принимать и анализировать информацию о ходе торгов. Режим торговли помимо чисто информационного использования возможностей системы позволяет участникам торгов выставлять собственные котировки ценных бумаг. Работа РТС осуществляется в режиме реального времени, так что участники из любой точки России могут одновременно торговать ценными бумагами в системе. Сегодня в РТС включено более 700 рабочих мест по всей стране.

Техническую поддержку РТС производит технический центр РТС, имеющий значительный штат высококвалифицированных специалистов. Связь с удаленными регионами страны осуществляется в партнерстве с ведущими телекоммуникационными фирмами.

В РТС установлены единые для всех участников стандарты догов ров купли-продажи ценных бумаг и единые правила проведения торгов.

Для характеристики рынка акций российских эмитентом в РТС разработан и рассчитывается с 1995 г. индекс системы РТС. Сейчас в расчета го индекса включены акций 21 акционерного общества России из числа наиболее ликвидных. Помимо этого рассчитывается индекс «голубых фишек» РТС, в котором учитываются курсы акций семи ведущих эмитентов

Сейчас на рынке программных продуктов предлагается более 40 различных систем автоматизации депозитарной деятельности, не считая программных комплексов, разработанных некоторыми инвестиционными институтами для собственных нужд. Наиболее известны из предлагаемых на рынке программных продуктов: комплекс «Депозитарий РИНАКО» – разработка Института коммерческой инженерии; электронный депозитарий «Кворум» акционерного общества «Банковские системы». «Депозитарий ФЭС» — разработка акционерного общества ограниченной ответственности «ФЭС-Информ». Каждая из этих систем имеет свои преимущества и недостатки, поэтому необходимо рассмотреть некоторую обобщенную депозитарно-клиринговую систему.

Такая система должна обеспечивать обработку различных видов ценных бумаг, автоматизацию различных видов деятельности на рынке ценных бумаг: эмиссионной деятельности, по вторичному обращению, расчетов и выплат дивидендов.

По эмиссионной деятельности требуется выполнение системой следующих функций: размещение акций в виде закрытой подписки с поэтапным взносом средств в оплату; размещение в виде открытой подписки; размещение в документарной и бездокументарной формах; зачисление бумаг депонентам по итогам размещения, проведенного в других системах; учет цены размещения, продажа с дисконтом.

Кроме того, должна быть предусмотрена возможность выдачи на печать документов, необходимых как эмитенту, так и инвестору.

По вторичному размещению в депозитарной системе предусматриваются: учет всех видов переуступок ценных бумаг; учет различных видов обременения бумаг (залог, блокирование для торгов); настройка размеров комиссионных по различным депозитарным операциям; обеспечение междепозитарного взаимодействия; учет погашения ценных бумаг.

При проведении междепозитарных операций в случае передачи данных по модемной (другой) связи либо на магнитных носителях информация должна быть зашифрована, защищена электронной подписью, т. е. должны соблюдаться все необходимые меры для защиты обеспечения сохранности информации. Междепозитарные операции предполагают выполнение не только переводов, но и первичное размещение и погашение ценных бумаг. Деятельность по расчету и выплате дивидендов автоматизируется в с депозитарной системе в следующих направлениях: распределение дивидендов по количеству акций и в зависимости от внесенных в оплату бумаг средств; расчет задним числом – на определенную дату учета акционеров в прошлом; доначисление (если ставки изменились доначисление задним числом); различные процентные ставки и различные льготы крупным инвесторам; различные поощрения и штрафы; настройка налоговых ставок, автоматический или полу автоматический расчет и отчисление налогов в соответствии с законодательством.

На рынке депозитарных компьютерных программ предложение сейчас очень велико, к тому же потребители таких программ уже прошли стадию становления, сформулировали требования к программному обеспечению. Сейчас как разработчики программного обеспечения, так и финансовые институты, их потребляющие, заинтересованы в том, чтобы на рынок допускались только высококачественные программные продукты. Функции сертификации программного обеспечения в области депозитарно-клиринговой деятельности и деятельности реестродержателей выполняет на рынке ценных бумаг созданная в июне 1994 г. саморегулируемая некоммерческая Профессиональная организация регистраторов, трансфертагентов и депозитариев (ПАРТАД).

Сертификация программ производится в соответствии с Требованиями к программному обеспечению, разработанными ПАРТАД. Аналогичная сертификация проводится и для программного обеспечения держателей реестра акционеров.

Из программ ведения реестра акционеров наиболее известны в России и имеют сертификаты ПАРТАД программы: «ДепоМир» — разработана депозитарием «Ринако» и Институтом коммерческой инженерии (Москва); «Ценные бумаги» – разработчик – фирма «Элко-технологии» (Москва); «Регистратор» –разработчик – новосибирская фирма «Элдис Софт». Все эти системы обладают следующими качествами: позволяют обслуживать нескольких эмитентов; работают и с документарными, и с бездокументарными акциями; позволяют обслуживать до 1 млн акционеров; ведут журнал всех операций, выполняемых регистратором; позволяют производить «откат» любых операций, проводимых в реестре (вносить исправления задним числом); предусматривают возможность обмена информацией с номинальными держателями, депозитариями, трансферт-агентами; работают как в сетевом, так и в локальном варианте; имеют систему классификаторов, позволяющих описывать различные объекты: типы акционеров, типы акций, налоговые группы и т.д.; имеют гибкую систему настройки шаблонов выходных (печатных) документов.

Кроме компьютерных систем «общего пользования» на рынке ценных бумаг (таких, как депозитарно-клиринговые системы, держатели реестров, расчетные системы) необходимы еще и системы, обслуживающие непосредственно инвестора.

Инвестор может сформировать один или несколько портфелей ценных бумаг, которые могут храниться в различных депозитариях, учитываться у разных регистраторов, торговаться на различных торговых площадках. Рыночные цены на бумаги, купленные инвестором, постоянно изменяются. Время от времени происходят различные корпоративные события у эмитентов, такие, как выплаты дивидендов или процентов, дробление или консолидация акций. Все это влияет на текущую доходность портфелей на общий доход инвестора. Если инвестор имеет хотя бы десяток ценных бумаг в своем портфеле, то ручной мониторинг портфеля становится очень сложной задачей. Такие задачи решаются с помощью компьютерных систем мониторинга портфеля ценных бумаг.

Рынок программных продуктов предлагает множество таких систем. Наиболее продвинутой и развитой среди них представляется система GАМА.

Система управления портфелями ценных бумаг (GАМА) (Global Asset Management Assistant) предназначена для поддержки принятия решения менеджером портфеля и обеспечения единого информационного пространства в цикле управления портфелем. Она позволяет менеджеру проводить мониторинг актуальной информации о состоянии портфелей, их ликвидности, состоянии банковских счетов и ситуации на рынке. Система предоставляет значительные возможности для ввода, контроля и анализа результатов транзакций с различными финансовыми инструментами: акциями, облигациями, опционами, фьючерсами, производными ценными бумагами и др. GАМА обеспечивает следующие аналитические функции: анализ доходности портфеля активов и отдельных ценных бумаг, имитационное моделирование портфелей, моделирование по Блэку-Шолесу, оценка рисков и т.п.

С учетом GАМА деятельность портфельного менеджера имеет шесть составляющих:

– оперативную деятельность;

– анализ исторической информации – оценку эффективности управления;

– прогнозирование поведения портфеля;

– увеличение числа финансовых инструментов;

– оценку чистых активов (ПИФ и т.п.);

Система имеет специальный модуль оценки чистых активов. Используя рыночную информацию, она производит оценку портфеля ценных бумаг и соответственно стоимость единичного пая. В оценку чистых активов может включаться стоимость материальных активов (драгоценные металлы, недвижимость и т.п.). Особенностью системы GАМА является то, что в ней имеется возможность оценить облигации, не котируемые на рынке.

Рынок ценных бумаг представляет собой сложную систему, элементы которой одновременно порождают и потребляют огромное количество информации. Существование современного фондового рынка невозможно без соответствующей информационной поддержки, поэтому в России параллельно с фондовым рынком формируется и информационный рынок с собственными участниками, своей инфраструктурой. Сбором информации о рынке ценных бумаг, а также любой другой информации, способной повлиять на рынок ценных бумаг, занимаются специализированные организации: информационные агентства, информационно-аналитические отделы банков, бирж, финансовых компаний, редакций журналов и газет. Поставка информации осуществляется различными способами. Это могут быть и печатные издания, и теле-, радио- и телефонные каналы, а также глобальные компьютерные сети.

Инвесторы и другие участники рынка ценных бумаг могут воспользоваться любым источником информации по рынку ценных бумаг в зависимости от его целей и количества денег, которое они готовы заплатить за поставляемую информацию. Рассмотрим основные источники информации на российском рынке ценных бумаг.

Наиболее простой и доступный практически для всех участников фондового рынка способ получения информации это финансовые разделы газет. Газетные публикации содержат наиболее актуальные деловые и финансовые новости и их комментарии. Информация в газетах дает возможность инвесторам постоянно быть в курсе событий и знать, как они отражаются на фондовом рынке. Наиболее популярным российским изданием является газета «Коммерсант-дейли», где кроме деловых новостей публикуются котировки важнейших финансовых инструментов и главные финансовые индикаторы.

Особое развитие и внедрение в инфраструктуру российских информационных рынков глобальные компьютерные сети получили в конце 90-х гг. Этому способствовало развитие технологий сети Internet.

На российском информационном рынке работает множество информационно-аналитических агентств, которые посредством Internet поставляют информацию в электронном виде. Для участников рынка ценных бумаг особый интерес представляют web-сайты Центрального банка РФ, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг РФ, ее региональных отделений, Министерства фи-нансов РФ, российских валютных и фондовых бирж. Российской торговой системы, саморегулируемых организаций АУВЕР, НАУФОР и ПАРТАД и др.

В последние годы для информационного обслуживания рынка ценных бумаг стала предлагать свои услуги и система межбанковских телекоммуникаций SWIFT.

SWIFT — аббревиатура от Society for Wordwide Interbank Financial Telekommunication (Общество всемирных межбанковских финансовых телекоммуникаций, которое учредили в 1973 г. 240 крупнейших банков Западной Европы и Северной Америки). Эта организация создала глобальную полностью автоматизированную систему связи для банков и финансовых организаций. Она заменила устаревшие неэффективные формы передачи финансовых документов электронной формой обмена через компьютеры.

Сейчас у SWIFT более 4 тыс. последователей более чем из 100 стран мира. Благодаря SWIFT были выработаны международные стандарты на различные виды передаваемых финансовых документов, что позволило оперативно проводить международные сделки контрагентам из разных! стран, говорящим на различных языках и действующим в различных национальных экономических системах.

Система SWIFT включает ряд элементов:

– два управляющих компьютерных центра (в Западной Европе и Северной Америке), взаимодействующих через специальный геостационарный спутник связи;

– множество региональных процессоров, связанных с управляющими и осуществляющих доступ пользователей к ресурсам системы;

– множество интерфейсных систем, связанных с региональными процессорами и установленных непосредственно у пользователей; с их помощью пользователи могут принимать, передавать, обрабатывать сообщения.

Для разработки интерфейсных систем, их подключения к общей сети и технологического обслуживания имеется специальная компания SWIFT Terminal Services (STS).

В России имеется региональный процессор SWIFT, который установлен в помещении Внешэкономбанка. К нему имеют подключение банк «Менатеп», Московский международный банк, Внешторгбанк России, Инкомбанк и банк «Российский кредит».

Кроме банков в SWIFT входят и небанковские организации, обслуживающие международные и национальные рынки ценных бумаг: брокерско-дилерские организации, признанные биржи, центральные депозитарии и расчетные организации, трастовые компании, депозитарии, регистрационные и трансфертные агенты. После 1992 г. в SWIFT принимаются финансовые организации и фондовые менеджеры.

В SWIFT имеется десять категорий сообщений.

Каждый тип сообщения состоит из обязательных и дополнительных «полей», содержащих индивидуальные части самого сообщения. Все коды валюты, коды ценной бумаги, коды участников и т.д. согласуются по заранее определенным схемам.

2. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ИНСТИТУТЫ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ

Основные инвестиционные институты на рынке ценных бумаг составляют – это банки, инвестиционные банки, инвестиционные компании, инвестиционные фонды и другие финансовые посредники.

Инвестиции представляют собой денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода).

Инвестиционная деятельность – вложение инвестиций, или инвестирование, и совокупность практических действий по реализации инвестиций. Субъектами инвестиционной деятельности выступают инвесторы, как физические, так и юридические лица, в том числе банки, а объектами инвестиционной деятельности служат вновь создаваемые и модернизируемые основные и оборотные средства, ценные бумаги, целевые денежные вклады, научно-техническая продукция, другие объекты собственности.

Инвестиционная деятельность банков осуществляется за счет: собственных ресурсов; – заемных и привлеченных средств.

К банковским инвестициям обычно относят ценные бумаги со сроком погашения более одного года. Банки, покупая те иди иные вид ценных бумаг, стремятся достичь определенных целей, к основным) которых относятся: безопасность вложений; доходность вложений; рост вложений; ликвидность вложений.

Инвестиционный портфель банка – набор ценных бумаг, приобретаемых для получения доходов и обеспечения ликвидности вложений. Управление портфелем заключается в поддержании баланса между ликвидностью и прибыльностью. Сумма принадлежащих банку ценных бумаг непосредственно связана с умением банка активно управлять инвестиционными бумагами и зависит от размера банка.

Основными принципами эффективной инвестиционной деятельности банков являются:

– во-первых, банк должен иметь профессиональных и опытных специалистов, составляющих портфель ценных бумаг и управляющих им. Результат деятельности банка в решающей степени зависит от эффективности инвестиционных решений;

– во-вторых, банки действуют тем эффективнее, чем больше им удается распределить свои инвестиции между разнообразными видами фондовых ценностей, т.е. диверсифицировать вложения. Вложение целесообразно ограничивать по видам ценных бумаг, отраслям экономики, регионам, сроку погашения и т.д.;

– в-третьих, вложения банка должны быть высоколиквидными, чтобы их можно было быстро переложить в инструменты, которые в связи с изменением конъюнктуры рынка становятся более доходными, а также чтобы банк мог быстро получить обратно вложенные им средства.

Инвестиционный портфель банка обычно состоит из различных ценных бумаг, выпущенных федеральным правительством, муниципальными органами и крупными корпорациями.

Инвестиционные ценные бумаги приносят банкам доход в виде процентного дохода, комиссионных за предоставление инвестиционных услуг и прироста рыночной стоимости.

В условиях постоянного спроса на банковские кредиты и достаточно высоких кредитных рисков инвестиционный портфель банка должен поддерживать баланс между доходностью и рискованностью активов.

Кроме того, Центральный банк РФ ввел норматив использования собственных средств кредитных организаций для приобретения долей (акций) других юридических лиц. Он устанавливается в форме процентного соотношения размеров инвестируемых и собственных средств кредитной организации. Максимально допустимое значение норматива составляет 25%.

Инвестиционная политика банка, как правило, формулируется в каком-либо документе, утверждаемом руководством банка. Он обычно содержит: основные цели политики; состав инвестиционного портфеля; виды, качество ценных бумаг и диверсификацию портфеля; компьютерные программы; порядок торговли ценными бумагами; особенности операций «своп» с ценными бумагами. После определения целей инвестирования и видов бумаг для покупки банки выбирают стратегию управления портфелем. По методам ведения операций стратегии подразделяются на активные и пассивные.

Инвестиционный банк – это кредитно-финансовый институт, специализирующийся на операциях с ценными бумагами (их выпуске, размещений) с целью Привлечения дополнительных денежных средств, а также долгосрочного кредитования своих клиентов, в числе которых может быть и государство.

Инвестиционные банки не являются банками в классическом понимании, так как они не выполняют многих видов банковских операций.

Деятельность инвестиционных банков, определяющая их сущность, отражается в их двух основных функциях. Первая функция заключается в размещении акций и облигаций, т.е. в приращивании капитала на первичном рынке.

Современный инвестиционный банк развитых стран действует на фондовом рынке, занимаясь не только куплей-продажей ценных бумаг, но и организацией слияний и поглощений компаний, управлением ипотекой и венчурным капиталом.

Инвестиционные банки в каждой стране имеют свою специфику. В Великобритании это инвестиционные компании разного профиля, торговые банки.

Для США типичны инвестиционные корпорации, помещающие собственные средства и средства кредитных институтов в ценные бумаги.

Франции же свойственны бизнес-банки, инвестиционные дома. Бизнес-банки специализируются на долгосрочных операциях, в рамках которых они помещают вклады своих клиентов в фондовые ценности, прежде всего в акции.

В Германии созданы инвестиционные общества; направляющие деньги вкладчиков в акции, процентные ценные бумаги и земельные участки.

В Японии это траст-банки и городские банки.

Инвестиционные банки выполняют следующие операции, каждая из которых выступает доходообразующим фактором:

– гарантия эмиссии, означающая обязательство купить нереализованную часть выпущенных ценных бумаг, что в известной степени освобождает эмитентов от риска; дилер по фиксированной цене, предоставляя инвестиционную банку право на поиск инвесторов для продажи им этих же бумаг, но уже другой цене;

– размещение корпоративных облигаций, основная сумма и проценты по которым выплачиваются из доходов от финансируемых с их помощью проектов;

– покупка контрольного пакета акций корпораций, финансируема выпуском новых акций или с помощью кредитов, которые корпорации должны погашать сами;

– слияние и поглощение компаний;

– участие в реализации активов компаний путем продажи;

–венчурное финансирование;

– организация синдикатов для предоставления кредита (синдицирование инвестиций: «рисковое финансирование»);

– торговля ценными бумагами;

– финансовый консалтинг; оценка инвестиционных проектов;

– расчеты по «своп», т.е. фиксирование максимума процентной ставки в облигационных займах;

– проведение арбитражных операций;

– обслуживание акций региональных банков и т.п.

В этом разнообразии операций инвестиционных банков основная финансовая услуга связана с размещением ценных бумаг.

На первичном рынке ценных бумаг инвестиционные банки действуют как посредники между корпорациями, стремящимися мобилизовать капитальные ресурсы, и индивидуальными и институциональными инвесторами. Чаще всего инвестиционные банки осуществляют андеррайтинг (гарантию размещения) нового выпуска, т.е. покупку ценных бумаг у эмитента и перепродажу их инвесторам.

Цивилизованный инвестиционный процесс предполагает наличие развитой инфраструктуры рынка капиталов. Одним из ведущих инвестиционных институтов, осуществляющих деятельность на рынке ценных бумаг, являются инвестиционные компании.

Инвестиционная компания – профессиональный участник фондового рынка, выполняющий деятельность с ценными бумагами. Эта деятельность включает определение условий и подготовку новых выпусков ценных бумаг, покупку ценных бумаг у эмитентов для дальнейшей перепродажи их инвесторам, гарантирование размещения, создание синдикатов по подписке или групп по продаже новых выпусков. Кроме того, для поддержания активного вторичного рынка вновь выпущенных ценных бумаг инвестиционная компания оставляет у себя часть выпуска для продажи, так как она имеет право работать в качестве финансового брокера через фондовую биржу.

Основная функция инвестиционной компании – андеррайтинг. Понятие это возникло в период становления морского страхования, когда купец в качестве третьей стороны ставил свою подпись под суммой и слагаемыми риска, которые он согласен был покрыть. В современном понимании андеррайтинг представляет собой гарантированное (полное или частичное) приобретение оператором фондового рынка выпуска ценных бумаг при их первичном размещении по фиксированной цене.

Андеррайтинг оформляется эмиссионным соглашением или договором между эмитентом и посредником, и все спорные моменты решаются в соответствии с Гражданским кодексом РФ. В договоре обязательно указываются объемы и сроки выкупа эмиссии у эмитента, но обычно не ставятся ограничения на формы и методы использования андеррайтером приобретенных ценных бумаг.

Андеррайтер – гарант первичного размещения ценных бумаг компаний, осуществляющий их покупку для последующей перепродажи частным инвесторам и взимающий за это определенную плату, установленную в процентах к стоимости всего пакета ценных бумаг. Величина ценового спрэда (разницы между публичной ценой продажи бумаги и ценой ее выкупа у эмитента) в международной практике колеблется от 1 (крупная, кредитоспособная компания) до 20% (небольшая венчурная компания). Кроме того, на ценовой спрэд влияют следующие факторы: размер эмиссии – чем больше эмиссия, тем меньше спрэд; качество ценных бумаг – чем выше качество, тем меньше спрэд; вид ценной бумаги – по облигациям с залогом он меньше, чем по необеспеченным долговым обязательствам, далее спрэд растет от конвертируемых облигаций к привилегированным и, наконец, обыкновенным акциям.

Инвестиционная компания как андеррайтер выполняет следующие функции: подготовку эмиссии – разработку эмиссии и оценку компании-эмитента, установление связей между эмитентом и ключевыми инвесторами; распределение – выкуп части или всей суммы эмиссии, продажу ценных бумаг непосредственно инвесторам; послерыночную поддержку: поддержку курса ценной бумаги на вторичном рынке; аналитическую и исследовательскую поддержку: контроль за динамикой курса ценной бумаги и анализ факторов, на него влияющих. Рассмотрим следующие виды андеррайтинга:

– андеррайтинг «на базе твердых обязательств»: по условиям соглашения с эмитентом андеррайтер несет твердые обязательства по выкупу всего или части выпуска по фиксированным ценам, т. е. принимает на себя финансовые риски размещения ценных бумаг;

– андеррайтинг «на базе лучших усилий»: андеррайтер не несет никаких обязательств по выкупу нераспространенной части эмиссии. Финансовые риски, связанные с неразмещением ценных бумаг, полностью несет эмитент. Андеррайтер берет обязательства приложить максимальные усилия для размещения ценных бумаг, но не несет финансовой ответственности за конечный результат;

– андеррайтинг на принципах «все или ничего»: действие соглашения с эмитентом прекращается, если андеррайтеру не удалось разместить всю эмиссию;

– договорный андеррайтинг: все ценовые условия эмиссии (цена выпуска акций у эмитента, спрэд между этой ценой и ценой размещения акций) устанавливаются на основе переговоров между эмитентом и инвестиционной компанией;

– конкурентный андеррайтинг: подготовку эмиссии на конкурентных началах ведут несколько инвестиционных компаний, каждая из которых предлагает свои ценовые условия. Эмитент выбирает андеррайтера по конкурсу заявок, обычно ориентируясь на лучшие ценовые и иные условия.

Если несколько инвестиционных компаний объединяются для проведения андеррайтинга крупных выпусков ценных бумаг, то образуется эмиссионный синдикат. Последний представляет собой временное объединение инвестиционных компаний, осуществляющих на принципах разделения прибылей организацию, размещение и гарантирование выпуска ценных бумаг.

Эмиссионный синдикат охватывает группу покупки, включающую андеррайтера (инвестиционную компанию), т. е. менеджера эмиссионного синдиката, и инвестиционные компании – членов синдиката, а также группу продажи, содержащую компании, – финансовых брокеров, размещающих ценные бумаги по поручению членов синдиката. Компании – члены группы покупки принимают на себя обязательства выкупить часть или весь выпуск ценных бумаг. В отличие от группы покупки, члены группы продажи выступают как финансовые брокеры, принимающие поручения членов синдиката по первичному размещению выпуска ценных бумаг.

В России работа инвестиционных компаний по андеррайтингу имеет ряд особенностей:

– в связи с неопределенностью будущей динамики курса и ликвидности ценных бумаг эмитента преимущественно применяется андеррайтинг «на базе лучших условий» или «с отложенным выкупом» (происходит выкуп ценных бумаг эмитента по мере их реализации инвестиционной компанией);

– эмитенты обычно работают с отдельными инвестиционными компаниями, не связанными между собой, причем значительная доля выпуска размещается эмитентами самостоятельно, без помощи финансовых посредников;

– эмитенты для первичного размещения ценны» бумаг могут не привлекать инвестиционные компании, а использовать фондовые биржи.

С середины 1994 г. в России существует клуб андеррайтеров. В него вошли финансовые компании «Интраст», «Русский акционерный капитал», «Ринако плюс», «Финэйбл», «Альфа-капитал» и «Олма». В настоящее время в рамках клуба ведется консультационная деятельность.

На фондовом рынке России наряду с инвестиционными компаниями действуют и другие финансовые посредники , являющиеся институтами коллективного инвестирования, призванными облегчить доступ мелким инвесторам к доходам от крупных вложений капиталов, защитить их от недобросовестных эмитентов и обеспечить приток инвестиций в производство.

Решение проблемы профессионального управления и диверсификации возможно путем введения такого финансового института, как паевые инвестиционные фонды. Паевые фонды являются одним из крупнейших инвестиционных институтов на Западе. Они предназначены для инвестирования объединенного капитала мелких и средних вкладчиков. Инвесторы приобретают доли в фонде, управляющем портфелем определенных ценных бумаг. Доли фонда изменяют свою стоимость вместе со стоимостью всех активов фонда могут быть свободно проданы по их текущей рыночной стоимости, т. е. они высоколиквидны.

В России роль коллективных инвестиционных посредников в свое время играли различные финансовые институты – инвестиционные фонды, чековые инвестиционные фонды, компании-пирамиды. В рамках этих институтов механизм коллективного инвестирования не работал, так как они были созданы на базе обычных акционерных обществ со всеми присущими им налогами.

В соответствии с Указом Президента РФ. «О дальнейшем развитии деятельности инвестиционных фондов» № 193 от 23 февраля 1998 г. предусмотрено создание инвестиционного фонда только в форме открытого акционерного общества, предметом деятельности которого является инвестирование в ценные бумаги либо в ценные бумаги и недвижимое имущество. Условием выдачи лицензии Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг служит заключение инвестиционным фондом соответствующих договоров со специализированным депозитарием и аудиторской фирмой. Кроме того, активами инвестиционного фонда управляет специальная компания, а стоимость активов должна составлять не менее 10000 МРОТ.

Учитывая низкую ликвидность акций инвестиционных фондов и высокие риски при инвестировании фондами своих средств, акции этих фондов не пользуются особым спросом у инвесторов.

В настоящее время складывается ряд объективных предпосылок для создания цивилизованных институтов коллективного инвестирования:

1. Формирование инвестиционного спроса со стороны частных инвесторов.

2. Становление института профессиональных управляющих на рынке инвестиций.

3. Возникновение и развитие законодательной базы, позволяющей существовать и эффективно работать институтам коллективного инвестирования.

4. Приближение времени «фондового бума» в связи с длительным ростом курсовой стоимости акций приватизированных предприятий и общим снижением процентных ставок.

Указ Президента РФ № 765 от 26 июля 1995 г. «О дополнительных мерах по повышению эффективности инвестиционной политики Российской Федерации» и последовавшие за ним постановления Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг способствовали формированию нормативной базы по паевым инвестиционным фондам. В соответствии с Указом разрешено создание паевых инвестиционных фондов, являющихся имущественными комплексами без создания юридического лица, управление имуществом которых с целью его приращения на основе договора о доверительном управлении осуществляют специальные управляющие компании.

Управляющая компания вправе производить вложения в интересах инвесторов паевого фонда в ценные, бумаги, недвижимость, банковские депозиты и иное имущество. В качестве инвесторов паевых фондов могут выступать юридические и физические лица, за исключением государственных органов и органов местного самоуправления.

Инвестиционный пай как новый стендовый инструмент соединяет преимущества банковского вклада (простота вложения и изъятия денег, высокая ликвидность и надежность, сравнительно низкий риск потери основной суммы и дохода на курсовой разнице) и инвестиционного инструмента (более высокая доходность и спекулятивная привлекательность). Для инвестора это разновидность вклада с инвестиционной направленностью. Реестр владельцев инвестиционных паев ведется специализированным депозитарием на основании договора с управляющей компанией паевого фонда.

Паевой инвестиционный фонд может быть открытым или интервальным. В открытом паевом фонде управляющая компания обязана выкупить выпущенные ею инвестиционные паи в течение 15 дней с момента подачи заявки инвестора, что создает механизм защиты пайщиков от произвола управляющих. В интервальном паевом фонде управляющая компания обязана выкупать инвестиционные паи по требованию инвестора не реже одного раза в год. В связи с этим необходимо определить цены выкупа и продажи паев. Цена, по которой инвесторы покупают и продают свои паи, формируется в зависимости от стоимости чистых активов фонда.

Оценку чистых активов паевого фонда проводит независимый оценщик, в качестве которого может выступать коммерческая организация, имеющая лицензию, выданную Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг.

Для получения лицензии коммерческая организация должна соответствовать следующим требованиям: иметь опыт практической работы не менее одного года; в ней должны работать не менее трех оценщиков, имеющих документ о соответствующем образовании; доля государственной (муниципальной) собственности в ее уставном капитале не должна превышать 10%.

Существует два варианта оценки чистых активов: историческая (по цене, сложившейся после предъявления требования о выкупе пая) и форвардная (выкуп производится по цене, сложившейся до момента подачи заявки). Каждый из этих вариантов имеет положительные и отрицательные черты.

Паевые фонды , создаваемые без юридического лица, дают возможность избежать налога на прирост капитала, а также реализовать «налоговую прозрачность» фонда. Это означает, что пайщики фондов в части налогообложения ничем не отличаются от инвесторов, покупающих ценные бумаги различных эмитентов непосредственно на рынке. Профессиональное управление консолидированными средствами пайщиков позволяет им получать дополнительные преимущества перед прямыми инвестициями в ценные бумаги.

Профессиональное управление активами связано с определенными фиксированными издержками, которые в конечном счете вычитаются из доходов пайщиков фонда. Чтобы оставшаяся часть доходов в расчете на один пай была достаточно велика, объемы сконцентрированного в паевом фонде капитала должны быть значительными. По экспертным оценкам, паевой фонд, не сумевший за счет начального финансирования учредителями аккумулировать 30-50 млн долл., окажется нерентабельным.

Для создания и успешного функционирования паевых фондов необходима подготовка соответствующих специалистов. Поэтому в соответствии с принятой Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг, Программой развития паевых инвестиционных фондов предусматривается создание специальных образовательных центров для участников рынка ценных бумаг по таким видам деятельности, как управление паевыми фондами, депозитарная деятельность, оценка имущества. Кроме того, в рамках программы предполагается реализация одного-двух пилотных проектов по созданию паевых инвестиционных фондов.
Фундаментальные свойства ценных бумаг. Временные, пространственные и рыночные характеристики ценных бумаг